2020年春节后，闻泰科技(600745.SH)的股价从2月4日的开盘价112.53元一路上涨到2月26日的股价最高位171.88元，之后又一路惨跌，截至4月9日，其开盘价为111.59元。

与闻泰科技过山车般的股价表现不同的是，其公告的业绩表现优异。

2020年4月7日，闻泰科技发布公告，公司2019年实现营业收入415.78亿元，较上年同期增长139.85%;而其利润总额14.74万元，较上年同期增长2215.24%。

2019年闻泰科技的基本每股收益为1.76元，而上年同期仅为0.1元，上涨16倍;加权平均净资产收益率为19.27%，上年仅为1.71%。公司的资本效率及投资收益大幅上升。

闻泰科技业绩大幅增长的原因之一是闻泰科技ODM业务新建工厂扩大产能，2019年一线品牌客户出货量保持高度增长;第二个很关键的原因是公司收购的安世半导体正式并表。

股价为何先扬后抑?

从当前的国际金融形势来看，2020年春节前后疫情在国内外大肆传播，疫情影响的不止是人的健康，同时也令全球经济运行处于停滞或半停滞状态，很多上市公司的运营也受到了巨大的影响。基于对经济的悲观预期，系统性风险加大，投资人避险情绪加剧。

在此背景下，闻泰科技年后的股价上涨有两个合理解释。第一是最开始疫情的影响波及面相对较小，投资人的负面情绪未完全发酵。第二是闻泰科技于年前发布2019年年度业绩预增公告，公告提示投资人，闻泰科技2019年业绩预计同比增加1949%到2358%。约22倍的业绩增速相信会刺激更多投资人的多巴胺，选择“买买买”。

而后，随着科技股整体下调，闻泰科技股价也进入下跌通道。从“隔断经济学”来看，闻泰科技ODM业务的主要下游客户就是大型品牌手机厂商，安世半导体的主要下游客户涵盖诸如汽车等工业企业。因此，由于海外疫情的持续发酵，一些全球化的企业受到剧烈打击，所以闻泰科技难免受到一定程度的影响。

重大重组停牌后跌跌跌

3月12日，闻泰科技宣布重大资产重组停牌，公告称，闻泰科技拟再次增发股份间接收购安世集团上层持股结构中的相关少数股东权益。而当时，闻泰科技的股价正延续2月26日以来的跌跌跌态势。

在闻泰科技停牌期间，诸多基金公司包括景顺长城基金、中邮基金、天弘基金等都发布了对闻泰科技的估值调整。由于科技股整体跌幅较大，对闻泰科技按照指数收益法调整估值，测算估值调低7%-10%。不过如果停牌股公布实际利好，可能在复牌后停止下跌，恢复之前市值。

闻泰科技是机构投资人的重仓股，从基金2019年报数据来看，闻泰科技是48家基金公司106只基金产品的前十大重仓股，合计持有3941.8万股，占流通股的6.19%，持股总市值为36.27亿元。其中持股数量最多的是南方基金、国泰基金和诺安基金，分别持股918万股、629万股、323万股。

3月25日晚间闻泰科技披露交易预案，3月26日复牌，公司股价跌停。随后几日，股价并未有所好转。看来，投资人对其交易预案不甚满意。

盘整此次交易预案可见：

交易目的：通过持有合肥裕芯98.23%的权益比例，进而间接持有安世集团98.23%的权益比例。

交易路径：通过发行股份和支付现金的方式收购合肥裕芯的上层出资人北京广汇、宁波益穆盛、合肥广韬、宁波广益的有关权益份额。

交易方案：闻泰科技收购合肥裕芯23.77%股权，交易对价为63.34亿元，其中拟以现金方式支付交易对价1.5亿元，拟以发行股份的方式支付交易对价61.84亿元，总计发行股份数为6826.7995万股。同时闻泰科技拟发行股份募集配套资金58亿元。

总计121.34亿元资金的重大收购计划，投资人的反应却很悲观。主要原因是什么?

投资者的疑问在于闻泰科技在之前的收购交易中，已经持有安世集团74.46%的股权并掌握了对其控制权，也完成了业绩并表以及业务协同的路径。因此这次收购安世集团23.77%的少数股权权益的交易意义就没有那么重大，最终只会反映到安世集团并表的业绩上面，想象空间着实不大。

另外，从整体估值来看，上次闻泰科技并购安世半导体，公告交易对价为199.25亿元，对应取得安世半导体的权益合计比例约为79.98%(穿透后)，估值为249.12亿元。本次交易估值为266.47亿元。本次收购，对安世的估值又一次上升。

商誉风险及资金压力进一步增大

闻泰科技的利润率从2018年的0.37%增长到2019年的3.5%。利润率增长近10倍，最主要的原因还是来自于安世半导体的加入。

此前，闻泰科技主要为手机品牌厂商包括华为、三星、小米、联想、魅族等提供研发设计、生产制造服务。

但是ODM市场毕竟处于生产制造环节，无法获得更高的毛利率。而半导体行业的毛利率可观、半导体芯片公司的PE倍数普遍更高、因此切入这一领域也更易获得资本市场青睐。

2019年，闻泰科技完成对于安世集团控制权的收购，顺利进入半导体行业。

安世集团是世界一流的功率半导体标准器件供应商，专注于逻辑、分立器件和MOSFET市场，拥有60余年半导体专业经验，其客户包括中游制造商和下游电子品牌客户，如博世、华为、苹果、三星、华硕、戴尔、惠普等知名全球化公司。2018年全年生产总量超过1000亿颗，居全球第一。

自收购安世半导体后，闻泰科技已成为国内最大的ODM+功率半导体公司。其利润率大幅提升，公司的核心竞争力和持续盈利能力得到保障。

不过安世集团2018年、2019年营业收入分别为104.31亿元、105.17亿元，归母净利润分别为13.40亿元、12.89亿元。2019年安世集团增收，但是归母净利润不增反降，让投资人不禁怀疑安世集团加入闻泰科技后的市场表现。

安世集团2018年末、2019年末资产总额分别为235.53亿元、314.93亿元，负债总额分别为80.67亿元、142.74亿元。2019年度，安世集团负债大幅增加。

据闻泰科技发布未经审计2019年资产负债表，商誉一项为214.15亿元，而2018年此项仅为13亿元。巨额商誉无疑会带来商誉减值风险。总负债从132.11亿元上升至430.37亿元，总负债额度大幅上升。同时，2019年财务费用为5.56亿元，2018年仅为2.12亿元.

加之闻泰科技最近提出并购配资预案，这无疑会令企业的商誉风险及资金压力进一步加大。假如安世半导体的盈利不及预期，那闻泰科技面临的可能就不是“过山车”而是“飞流直下”