近期，18家白酒上市公司上半年成绩单纷纷出炉。有人欢喜有人愁，龙头茅台、五粮液(224.060, 0.86, 0.39%)等继续稳字当头，而洋河股份(135.650, 1.83, 1.37%)、金种子酒(6.560, -0.07, -1.06%)等成为掉队者。行业分化加剧，让不少二线及以下的白酒企业如履薄冰。

《每日财报》注意到，曾业绩增速强劲的河北衡水老白干酒业股份有限公司(SH.600559，以下简称：老白干酒)开始举步维艰。8月27日，老白干酒发布半年度报告称，公司上半年营收14.93亿元，同比下降23.79%;净利润为1.17亿元，同比下降39.55%。

营收下滑，净利润下滑近4成，高中低档白酒全线下挫，作为名噪一时的“河北王”，老白干酒为何“酒场”失意呢?

盈利能力排名倒数，资本市场遭冷落

老白干酒主要从事白酒的生产与销售，主要产品为衡水老白干系列酒、承德乾隆醉系列酒、文王贡系列酒、武陵系列酒、孔府家系列酒。生产规模和销售收入在河北省白酒行业内处于领先地位，公司于2002年登陆A股市场。

但《每日财报》注意到，作为区域酒企，虽然前几年通过并购迅速做大了企业体量，但老白干从根本上而言，盈利能力依然相对较差，主要表现在产品的低毛利率上。

《每日财报》注意到，毛利率低的背后，是销售费用和管理费用占比居高不下，这直接导致了公司盈利能力较差。2020年上半年，老白干酒销售费用和管理费用合计5.8亿元，占营业收入的比例为38.91%。这一比例在18家白酒上市公司中仅低于酒鬼酒(84.180, 0.69, 0.83%)(39.97%)、金种子酒(43.5%)和水井坊(65.810, 0.16, 0.24%)(52.91%)。

与之相应的是，老白干酒在资本市场上也遭受诸多冷落，其市值在白酒上市企业中并不出彩。截至9月9日收盘，老白干酒的市值仅为106亿元，在白酒行业中排名倒数，而排名第一的贵州茅台(1704.000, -1.80, -0.11%)市值已达2.1万亿元，是其200倍左右。而与老白干酒规模相仿的水井坊、酒鬼酒、迎驾贡酒(20.720, 0.05, 0.24%)其市值分别为350.2亿元、274.2亿元、186.2亿元，就连舍得酒业(33.250, 0.00, 0.00%)(维权)的市值也达到了126亿元。作为酒业中的“河北王”，不免让人唏嘘。

高中低档全线下挫，省内省外双双下滑

消费升级趋势下，抢不到高端市场，试水次高端市场似乎已成了中小酒企共识，老白干酒也不例外，然而，高端化之路并不好走。根据老白干酒的划分，40元以下(含40元)为低档产品，40元—100元(含100元)为中档产品，100元以上为高档产品。《每日财报》在其披露的财报发现，虽然衡水老白干上半年高档酒产量、销售收入增长，但销量却出现大幅下滑，并且销售收入的增长力度明显不足。

2020年上半年，公司高档酒产量同比增长41.95%，销量同比下降20.77%，销售收入为6.72亿元，同比增长0.39%。中档酒产量同比下降0.55%，销量同比下降35.3%，销售收入为3.59亿元，同比下降37.91%。低档酒产量同比下降26.25%，销量同比下降28.13%，销售收入为3.8亿元，同比下降33.21%，高中低档白酒全线下挫。

对此，老白干酒方面表示，上半年，面对疫情及国内外市场环境变化给白酒行业带来的不利影响，公司迎难而上，不断壮大公司的整体优势，加快营销体制改革，不断激活组织活力，实现了持续、健康、稳健的发展。值得注意的是，衡水老白干作为区域型酒企，常年依赖于本地市场，去年河北省内市场的销售收入占公司营业总收入63%左右。

另外在产品销量下滑的同时，省内省外市场销售收入也出现下滑的态势。单从河北地区来看，今年上半年，衡水老白干省内销售收入为9.29亿元，占总收入的65.81%;与去年同期的13.98亿元相比，同比大幅下滑33.5%。此外，山东市场、安徽市场、其他省市、境外的销售收入也均出现下滑。

资金压力犹存，渠道运营有待优化

作为区域型酒企，走出去成为老白干的必然选择。2018年上半年，老白干酒以近14亿元完成收购联想控股实际控制的丰联酒业，实现了老白干香型、浓香型、酱香型的“一树三香”，同时老白干酒也由此新增山东、湖南、安徽等市场，省内市场也覆盖到承德等冀北地区。

但遗憾的是，尽管公司成功进行了收购，但品牌、渠道无法协同，并未催生1+1>2的持久效应。2018年老白干酒营收增长超41%，净利润更是暴增114%，剔除并购因素后，增速分别仅有20%、30%左右。

此后公司业绩增速逐步放缓，同时也给公司资金面带来了极大的压力。数据显示，截至2020年上半年，公司经营活动现金流为-2.14亿元，与去年同期-1.79亿元相比，现金流再次出现下滑;上半年预收账款暂未披露，上年同期为8亿元。实际上，老白干酒面临的难题不止于此。渠道运营之策也让老白干在疫情中所受冲击更加严重。数据显示，老白干酒的销售渠道以经销商为主，2020年上半年其经销商收入约12.66亿元，占比接近85%，而直销(含团购)占比仅6.6%。

《每日财报》也注意到，老白干酒经销商扩张凶猛，但效率不高。从2016年到去年三季度底，老白干酒经销商从1675家增长到12255家，累计增幅超过6倍。与之对应的销售规模从20亿元仅增长至24亿元左右，累计增长不到20%，经销商平均收入规模则从120多万元下降至不足20万元，累计降幅超过80%。

依赖经销商数量增长来推动营收扩张的“人海战术”并未奏效。再看创新渠道，数据显示，老白干线上销售收入占比常年不足4%，2020年上半年仅有0.46亿元。一般情况下，酒企较为忽视电商渠道。但随着新冠疫情影响，各行业加速了对电商的重新认知，比如直播带货的兴起，已让金融业、汽车业、乃至地产业加速转型，白酒业也自在趋势之中。

在当前销售整体向线上迁移的大趋势下，对于渠道存在缺陷的老白干来说，又将如何优化渠道运营，创新发力电商，逆境突围呢?《每日财报》将持续关注。