美元在经济不景气和繁荣时都会走强

前摩根士丹利货币策略分析师Stephen Jen曾提出著名的“美元微笑曲线”：美元在经济不景气和繁荣时都会走强。如今，美元指数刷新20年新高，开启“微笑模式”，非美货币纷纷下挫。

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8月29日，美元指数盘中一度升破109.4，逼近近20年新高。同日，离岸和在岸人民币对美元即期汇率相继跌破6.90元，创下2020年8月28日以来新低。

年初以来，全球主要货币多对美元呈贬值趋势。数据显示，截至8月30日，占美元指数较大比重的欧元（占比57.6%）、日元（占比13.6%）和英镑（占比11.9%），分别对美元贬值12.05%、16.66%、13.50%。此外，加元、澳元、新西兰元兑美元，皆出现一定程度贬值。

“从去年下半年开始，美联储开启了货币政策紧缩周期，无论是加息还是缩表都非常激进。”中银证券（601696）首席经济学家徐高表示，在美国货币政策大幅收紧的过程中，其他国家的货币政策虽然也有一定程度收紧，但是幅度远不及美国，美元也随之走强。

“考虑到通胀压力短时间内难以消退，今年下半年美元都可能维持强势状态。”徐高认为当前美国经济增速已经下降，衰退风险有所体现，预计后续通胀也会逐步回落，“从长周期来看，我认为美元当前已经处于一个顶部区间，但后续不排除再创新高。”

卢布成上半年全球表现最佳货币

年初至今，主流非美货币均经历了不同程度贬值，俄罗斯卢布却一枝独秀。

英为财情数据显示，截至8月30日，年初至今，卢布兑美元汇率已上涨超22%，卢布也成为美国联储加息周期下，少数逆市走强的新兴市场货币。根据Dow Jones Market Data对56种货币分析，卢布是今年上半年对美元表现最好的货币。

前Capital分析师Crispus Nyaga表示，卢布走强背后，是俄罗斯经济受益于天然气和石油价格的上涨。此前，俄罗斯要求欧洲国家使用卢布购买天然气，导致市场对卢布的需求上升。

被视为传统避险货币的日元和“老牌货币”欧元，却在疯狂贬值。数据显示，截至8月30日，今年以来，美元兑日元升值幅度高达20.34%，日元却逼近近24年来的低点。截至时代周报记者发稿，日元兑美元在138.5的位置浮动。今年以来，欧元兑美元汇率已下挫11.71%，跌至2002年以来的最低水平。

“今年以来，日元、欧元兑美元汇率明显走弱，主要是因为贸易条件明显恶化。” 华泰证券首席宏观经济学家易峘表示，今年二季度后，相对于中国及东南亚国家在主要制造业集群中继续保持顺差。由于对能源进口高度依赖、叠加全球需求减速影响，欧盟、日本、韩国等纷纷滑入逆差区间。对欧洲和日本而言，以美元计的海外真实购买力快速下降，但尾部风险不大。

从汇率价格波动幅度上可以看出，人民币贬值幅度明显低于美元升值幅度，相对其他货币韧性明显。数据显示，截至8月30日，今年以来美元指数上涨13.02%，美元兑人民币仅升值8.32%，且这一升值幅度大大低于日元、英镑和欧元。

“人民币兑美元出现一定的贬值压力，主要还是由于中美货币政策偏差。”前海开源首席经济学家杨德龙对时代周报记者表示，美联储货币政策目标主要是为了抗通胀，而我国货币政策是为了保增长，这使得人民币短期承受一定贬值压力。

徐高表示，对比其他货币来看，人民币当前相当有韧性，这主要来自于出口的支撑。当前，全球需求扩张带动中国出口向好，从而带来中国贸易顺差的扩张，以及外汇流入大量囤积在民间部门，居民和企业的外汇资产负债状态是十几年来最好的状态。

人民币汇率韧性强，美元大概率继续走强

美元走强给欧洲、日本制造业带来压力。

“能源危机下，英镑或欧元疲软意味着欧洲人必须支付更多费用才能从美国或加拿大等替代供应商那里购买天然气。目前，从杂货到水电费，商品都变得更加昂贵。”国际金融协会银行贸易集团一名经济学家表示， 以德国为代表的（欧洲）制造业失去了获得廉价俄罗斯能源的渠道，因此失去竞争优势。

日本制铁副董事长森高弘表示，（日本）制造业“期待”日元贬值，但现在资源价格上涨，物流网络混乱，生产和出口都难以增长，日元贬值负面影响更大。

8月中旬，日本帝国数据银行的一项调查则显示，由于日元快速贬值，61%受访企业表示受到日元贬值的负面影响，仅4%的企业认为日元贬值对自己有利。

多名分析师认为美元大概率继续走强，但是人民币的汇率长期来看，韧性较强。

“美元大概率继续强势直至美联储加息结束、欧洲能源风险解除。” 招商证券研报称，欧洲四季度爆发能源危机的概率日益上升，欧元仍然式微。美联储尚未结束加息，甚至预期再度转鹰，年底前美元指数创新高的概率不算低。

易峘也表示，美元的流动性可能在9月后进入加速缩紧的阶段，美元则在今年 4 季度到明年一季度间进入 “震荡筑顶”过程。 “所以，人民币兑美元汇率可能短期承压。但是，从贸易条件角度分析，人民币汇率贬值压力并不高于欧元、日元、英镑等其他主要货币。”

“人民币汇率虽在短期出现了较大波动。但总体来看，跨境收支方面我国整体保持资金净流入，这在中期会给人民币汇率带来企稳的力量。”一位不愿具名的外汇分析师对时代周报记者表示，短期汇率因经济预期的反复和外部环境的变化出现了阶段性的波动，是汇率市场的常态。

国家外管局副局长、新闻发言人王春英此前指出，中国经济企稳恢复，主要经济指标向好，产业链、供应链保持稳定，将继续发挥支撑人民币汇率的根本性作用。其次，中国外贸、外资发展韧性较强，有助于外汇市场供求的基本平衡。下半年，人民币汇率仍将在“合理均衡”水平上保持基本稳定。