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中金海外策略团队讨论美元问题，该团队认为，维持8月以来现金(美元)继续跑赢的看法。1)美股：估值保护不足仍可能面临一定回调需要。2)美债利率：受制于强加息和增长弱的双重影响可能冲高(例如3.7%~3.8%)，但难以长期维持高位;3)美元依然偏强;4)黄金依然认为不具备大幅超配的价值。

一、“便宜钱”消失：离岸美元变得更贵且更少种种迹象表明，美国以外的离岸美元变得更贵且更少，即我们此前提示的全球“便宜钱”消失，这直接导致了全球主要货币对美元的普遍性贬值甚至突破关键关口，不论自身政策松紧与否。更多市场跟随加息作为应对，但只能对冲无法逆转贬值趋势、甚至还出现了日本央行干预汇率和英国国债汇率急跌这种通常发生在新兴市场的罕见情形。短期看，全球美元流动性收紧和“便宜钱”减少难以有效缓解，不排除会出现新一轮连锁反应的波动。

二、“便宜钱”消失的资产定价影响：融资成本vs.投资回报率;核心资产vs.边缘资产从现金流充裕度和资产负债表稳健度两个维度，我们就可以区分出所谓的核心资产与边缘资产。1)跨市场与汇率：对外部融资依赖度高、同时对外需依赖度较高的小型开放经济体可能会承受较大汇率和资金流出压力。2)跨资产：美元现金和有增长韧性的市场是较好选择，无现金流的黄金和数字货币、负债较高且增长乏力的市场股债可能受损。3)跨行业：增长乏力、负债较高的板块往往会受损。

三、如何应对?增长是解决所有问题的主要出路;缺乏增长前，类美元现金或保值型资产值得关注如果能够化解为有效的增长，即便美联储加息也依然可以推动汇率升值、资金流入(例如2017年的A股和港股市场);相反，即便紧缩也无法完全逆转汇率贬值和资金流出压力(例如韩国、甚至当前的英国)。在估值偏高或者无法找到新增长点之前，类美元现金或本币保值资产或是更好选择。

我们维持8月以来现金(美元)继续跑赢的看法。1)美股：估值保护不足仍可能面临一定回调需要。2)美债利率：受制于强加息和增长弱的双重影响可能冲高(例如3.7%~3.8%)，但难以长期维持高位;3)美元依然偏强;4)黄金依然认为不具备大幅超配的价值。