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前日本财务省副大臣近期表示，明年日元兑美元汇率可能进一步下跌至170。今年日元兑美元汇率，已经贬值约30%。如何稳住日元汇率，对日本政府来说，已经是一个巨大挑战。

日本当局至今仍然坚定维持大规模货币宽松政策，而更多参与者则以市场投票方式，强化日本不敢加息的预期。这种局面下，日本连续多次干预外汇市场，捍卫其国债收益率上限，进一步加剧日元贬值趋势。

作为美元中心的外围力量，日元的困境非常明显。日本实施零利率近10年，在超宽松货币政策上越走越远，金融系统和养老金基金手里握有大量极低利率的长期国债，日本政府总债务占同期GDP比重已逾260%。

一旦加息，金融系统会遭受巨额损失甚至可能导致系统性危机。10月份日本央行的金融稳定评估报告认为，如果日本国内债券收益率平均上升1个百分点，日本国内规模较小的信用金库将平均损失30%的核心资本，地方银行平均损失20%的核心资本，大银行平均损失10%的核心资本。

这种不敢加息的困境，让日元已经丧失了“避险货币”的角色。此前，在1998年亚洲金融危机、2008年次贷危机，甚至2011年东日本大地震、福岛核泄漏时，日元都大幅升值。如今，国际上套息交易的资金在外流，日本投资机构和个人的资金也在外流，日元的贬值趋势短期难解。

严重依赖海外资源和海外市场的日本经济，在汇率的剧烈波动下，很难避免外部的巨大冲击。一方面是通货膨胀上升，最新数据显示，9月，日本全国消费者物价指数为102.9(生鲜食品除外)，同比上涨3%，创31年来新高。另一方面，日元贬值并没有带来出口增加。9月日本贸易逆差为2.09万亿日元，为连续14个月出现逆差，而且是连续第2个月突破2万亿日元。

拉长时间看，不断贬值的日元有爆发连锁反应的风险，特别是当国际债权人担心危机不断恶化，不愿意提供展期贷款时，日本经济将遭受巨额损失甚至可能导致系统性危机，国际市场应该着力加大对于日本可能出现金融风险的准备工作。

另外，“日本化”趋势不止在日本，在欧洲地区国家特别是英国也存在。英国近期也多次试图通过降税、宽松财政政策支撑经济，但是其严重依赖海外资源和海外市场的经济结构注定具有脆弱性，其金融稳定性前景同样不容乐观。