1

观点：三大指数上涨，A股仍以底部整固为主

(资料图片仅供参考)

12月1日，沪指收涨0.45%，报3165.47点，深证成指收涨1.4%，报11264.16点，创业板指收涨1.53%，报2381.18点。食品饮料、酿酒、软件板块领涨，房地产服务、航空机场、中药板块领跌，北向资金大幅净买入114.5亿元。截至11月30日，沪深两市两融余额为15642.7亿元，较前一交易日减少25.6亿元。

隔夜外盘，美股三大指数窄幅震荡，收盘涨跌不一。截至收盘，道琼斯指数跌0.56%，报34,395.01点；标普500指数跌0.09%，报4,076.57点；纳斯达克指数涨0.13%，报11,482.45点。大型科技股多数走低，中概股结束连涨势头，热门中概股多数收跌，纳斯达克中国金龙指数跌1.94%。

国内方面，回顾11月，三大指数全面上涨，北向资金大幅净流入。总体来看，在宏观经济预期进一步修复、流动性充裕的背景下，12月A股市场有望震荡走强。短期来看，大盘难以走出指数级上升行情，整体来看，底部整固，震荡上行概率较高，中期仍然向好。

2

贵金属

观点：美元下跌，COMEX金价上涨

昨日美元兑一篮子主要货币触及16周最低，此前数据显示，美国10月消费者支出稳健增长，通胀有所缓和，这增加了对美联储更接近达到利率峰值的预期；金价上涨2%，升穿每盎司1800美元的关键水平。国内方面，昨日沪金主力2302合约低开探底回升，收中阳锤子线；隔夜高开上行，收中阳线。

策略方面，目前COMEX金价上涨，短线暂时离场观望。

国内方面来看，沪金建议短线离场观望。

3

钢矿

观点：铁水产量转稳，钢材高位横盘

钢材夜盘高位横盘震荡。地产利好政策阶段性全部落地，后期关注政策执行效果，防疫政策持续优化调整，年底仍有宏观政策利好的空间。基本面淡季特征加强，需求降幅加大，北方需求快速缩减，赶工仅集中在华东华南区域。制造业PMI不及预期，年底热卷需求强度也动力不足。供给降幅放缓，热卷产量有所修复，部分电炉年前提前停产，减产重心向电炉转移。螺纹小幅累库，总体维持保持弱平衡。盘面对弱现实反馈有限，仍保持坚挺。

铁矿夜盘高位震荡。基本面没有太大变动，主流外矿进入年底发运冲量阶段，澳洲发运偏高位稳健，巴西发运再度小幅回落，提升力度恐弱于往年年底，全球总体发运缺口小幅收敛。钢厂减产减缓，北方限烧结常态化，配矿方面可选择性较强，考虑到废钢逐步收紧，钢厂对铁矿的依赖度被动增强，由于钢厂迟迟不兑现补库，年前低库存状态下的补库逻辑使得铁矿支撑强于成材。但需警惕补库力度不及预期导致进一步上冲动力减弱。

观点：铁水微增，双焦近月合约回落

1日双焦近月合约出现较大回调，夜盘延续弱势。基本面，焦炭方面，二轮提涨部分落地，焦企亏损改善有限，加之疫情原料煤到货减少，焦企减产力度加大，部分焦企减产50%。需求端本周铁水微增，钢厂利润小幅修复，考虑极端天气及场内低库存，补库积极性较好。焦煤方面，供应端，产地疫情致部分煤矿停产，物流受影响较大，产地供应收紧。进口方面，甘其毛都口岸蒙煤日通车800车左右。需求端焦炭首轮提涨落地，焦企原料到货困难，对原料煤采购意愿较高。临近年底为政策利好窗口期，对远月的预期短期暂无法证伪，可考虑回调多配远月合约。近月合约受到疫情、淡季终端需求回落等现实压制。套利方面，考虑1-5反套。

玻璃

周四，玻璃主力01合约日盘微跌，夜盘微涨，收于1384元/吨（-2元/吨）。现货沙河安全1528元/吨（+0元/吨），武汉长利1580元/吨（+0元/吨）。核酸政策进一步调整，疫情管理存在逐步放开可能。

基本面上看，周度总库存小幅度去库，最新数据显示，库存总量7257.4万重箱（+1.00%），华中地区去库大幅放缓，仅-1.60%，华东本周表现略好，-2.69%，华南去库不明显，-0.49%，其余地区均有累库，其中09%，华北累库明显，+6.09%，东北和西北有一定累库（+2.59%，+1.99%，+1.13%），西南累库较轻，+0.95%。供应端整体有一定收缩，需求端在中北部地区气温快速下行背景下面临考研，玻璃自身压力仍未有效缓解。

综合来看，供应端产线出清仍较为漫长，而后期需求窗口大幅收窄，在短期仍谨慎看待后期黑色系需求情况。

策略：短期：供应端产线出清仍较为漫长，而后期需求窗口大幅收窄，在短期仍谨慎看待后期黑色系需求情况关注传统旺季下的玻璃需求兑现情况。对玻璃近月合约仍持反弹空的思路对待，套利角度仍可以考虑择机反套。

4

观点：美元继续走软，铜价高位震荡

铜

昨日铜价高位偏强震荡，日内价格贴近66000元/吨一线，两大宏观预期改善，美元指数跌破105关口；现货升水重心下移但仍在高位，成交情况一般。从宏观层面来看，美联储鲍威尔的讲话基本符合预期，加息放缓预期继续强化，市场风险情绪有所提振，后续主要关注实际通胀下行与经济下行的速度和幅度更为关键；另一个是国内现实情况仍较为严峻，但政策面持续松绑，降准降息，地产纾困仍在发力，且防疫政策昨日再传利好，国内需求改善预期是较强的，但我们认为宏观主逻辑仍在通胀预期压制铜价和经济衰退担忧驱动的铜价上。库存方面仍维持较低水平，交割后仓单货流出，现货升水400交易，交投一般，月差收敛，Back结构支撑较弱；海外库存变动不大，欧洲地区交仓未尽，但近期LME贴水状态收窄，注销仓单有所上升。宏观预期方面国内有较强的政策刺激预期，这会提振一定的风险情绪，但力度较十一月初比偏弱，铜价宏观运行主逻辑未改变；基本面上矛盾弱化，主要来自供给增量尚不明显，低库存格局仍存，我们认为铜价上方空间或有限，预期与资金情绪不及11月初，价格维持区间震荡。

铝

近期国内电解铝运行产能继续小幅抬升,传统淡季下各铝加工板块持续走弱。铝锭库存较上周四总体下降1.8万吨，去库趋势仍在，铝价得到较强支撑，在一万九上方震荡运行，下游接货情绪比较消极，询价较少，无锡和巩义地区贴水走扩幅度较大，市场成交氛围清淡。

近期管控趋于放缓等利好消息频出，但基本面偏向利空，为高涨的铝价埋下隐患。铝价在宏观主导下大概率仍将保持高位偏强运行，下游不缺货可观望。

锌

美元指数继续走弱，国内多地疫情防控形势得到好转，精准防控得到更严格的实施，宏观情绪助推锌价走高，隔夜锌价维持高位震荡。全球锌供需基本面，由于库存充足，叠加暖冬，欧洲能源危机的紧迫性短期内得到缓解，天然气和电价持续下滑，Nyrstar 位于荷兰的 Budel 工厂于 11 月在有限的基础上恢复生产，不过欧洲锌冶炼尚不能大范围实现复产；另一方面，全球经济增速放缓，全球制造业PMI连续两个月落至荣枯线下，海外锌消费持续回落中。国内方面，9、10月精炼锌产出虽略不及预期，但环比明显恢复，此外，国内进口矿大量流入，进口矿、国产矿加工费持续上调，冶炼厂利润明显好转，炼厂提产意愿较强，近期一些扰动因素影响到炼厂产出，如四川环保检查、青海疫情等，不过影响时间较短，程度较轻，预计四季度国内精炼锌产出环比将持续放量；国内消费端，基建增速亮眼、家电亦较有韧性，总消费主要受房地产加速下滑的拖累。受宏观转好，及低位库存支撑，预计短期锌价保持高位震荡。不过，国内冶炼端存持续放量预期，限制锌价上方空间，谨慎追高。

5

原油

隔夜油价冲高后回落，一方面市场等待供应端进一步指引，焦点在俄油价格上限落地以及OPEC+产量会议，另一方面亚洲疫情导致需求疲软，对冲了产油国减产利好。供应方面，欧盟接近达成将俄罗斯石油价格限制在60美元的协议，波兰仍在推动降低价格上限。欧盟将在周五（12月2日）继续开会讨论。据调查数据，OPEC原油产量或已在11月创下了自2020年以来的最大降幅，以满足此前OPEC+达成的最新减产协议，12月4日举行下一次例会，预计将维持现有产能不变。需求方面，中国官方公布优化完善防控措施后，相关调整让市场风险偏好快速回升，令需求预期向好。EIA原油库存大幅降低，上周美国原油库存下滑，一方面开工率上升至95.2%，美国炼厂加工总量平均每天1664万桶，比前一周增加23万桶，汽油和馏分油供应增加。另一方面净出口大幅增加，环比增加173万桶/天。宏观面对油价的压制减轻，加息放缓的预期令美元疲软。隔夜鲍威尔的讲话强调了两点，一是通胀仍然过高，仍需要加息，二是最早将在12月放缓加息步伐。据观察美联储12月加息50个基点的概率为79%。今日关注美国活跃石油钻机数以及11月失业率。

策略：市场整体氛围有所上升，需求预期向好，另外供应端收紧的预期也给油价一定支撑，布油反弹关注90美元上方压力。下周关注12.4的OPEC+会议，大概率维持现有减产水平。尽管国内防控政策改善，现实端需求依然疲软，拖累SC涨幅不及外盘，出现止跌企稳迹象。

PTA

宏观提振风险偏好叠加近日供应端减量较多，但供需累库格局尚未改观，短期PTA整理为主。新投产装置方面，据悉，威联100万吨PX装置投产，250万吨PTA新装置试车其中125万吨装置。现货方面，早盘报盘良好，但持货商心态不佳，报盘大幅走低，现货基差断崖式下跌。PTA现货价格收跌58至5430元/吨，现货均基差收跌75至2301+225。主港主流货源，本周及下周交割现货01升水260、250、240、220、200、150附近成交及商谈。加工费方面，PX收917美元/吨，PTA加工费小幅降至499元/吨。福化降负，PTA负荷下滑至68.31%，聚酯开工下滑至74.84%，截至12月1日，江浙地区化纤织造综合开机率为50.23%，环比上周下降3.81%。整体订单情况低迷，临近年底为缓解资金压力，纺织原料备货积极性不佳，织造工厂开工或继续下降。成本支撑偏强，防疫趋宽利好需求，PTA开工率小幅度压缩，但新装置试车，且终端进入季节性淡季，累库格局暂无法扭转，预计短期PTA受制于弱现实反弹幅度有限。关注宏观偏暖的持续性。

策略：远月供需双弱格局未改，PX装置投产带来的原料端弱势，PTA自身投产带来的累库预期难改，但成本回暖，且防疫防控趋宽存在利多需求，短期看PTA仍维持震荡格局。关注宏观预期变化及需求支撑。

6

农产品

棉花

观点：新棉上市放缓 郑棉大幅反弹

USDA11月报告发布，报告整体中性偏空。美国农业部11月21日发布的美国棉花生长报告显示，截至11月29日当周，美棉收割率为84%，前周为79%，去年同期为84%，五年均值为79%。USDA报告表示，2022年11月11-17日，2022/23年度美国陆地棉出口签约量为-26423吨，美国陆地棉出口装运量为32620吨；2023/24年度美国陆地棉出口签约量为2792吨。2022/23年度美国皮马棉出口装运量为749吨。1日美棉震荡运行，日涨幅0.63%，收于85.14美分/磅。据国家棉花市场监测系统调查，2022年全国新棉总产预计613.8万吨，同比增长5.8%；其中，新疆棉产量预计563.4万吨，同比增长7.1%。由于近期新疆降雪降温天气较多，同时疫情防控的影响，导致棉花收购难度加大，新棉上市脚步放缓。截至11月29日，新疆地区皮棉累计加工量为253.23万吨，同比下降26.5%。下游市场方面，行情持续低迷，订单不足的情况下，叠加疫情防控限制，纺织企业开工率继续下滑，库存累库趋势没有改变，部分纱厂处于停产放假状态，棉花采购需求较弱。1日郑棉震荡大幅反弹，日涨幅1.51%，盘中最高上探13485元/吨，最低下探13290元/吨，最终收于13475元/吨。美联储12月加息步伐预期放缓，市场情绪略有好转，但是本轮加息周期仍未结束。国内宏观利好刺激有限，在疫情广泛影响下，短期纺织市场企稳难度较大。在供给端压力逐步积累的情况下，郑棉价格恐将继续承压，操作上建议空配为主。

豆粕

观点：美豆出口符合预期，隔夜豆粕高位震荡

隔夜豆粕继续高位震荡。宏观，美联储12月加息50BP的概率为79.4%；WTI原油继续上行收于81.41美元/桶；离岸人民币近日大涨至7.0附近。供给端，美豆收获完毕且当前处于集中上市阶段，USDA显示美豆10月压榨量环比上升至1.97亿蒲高于市场预期，同时截至11月24日当周，美豆出口销售69.4万吨符合预期，其中对中国净销售升至92.7万吨；巴西大豆主产区降雨良好推动播种进度提速，其中中部和北部地区降雨将持续，南部地区降雨不规则；阿根廷主产区短期迎来少量降水，利于改善部分产区墒情，不过后续天气仍将回归干燥。国内，1日日油厂压榨利润继续下降，开机率略有下滑至66.96%，油厂豆粕成交清淡为5.84万吨，其中现货成交2.84万吨，远月基差成交3万吨，油厂豆粕库存升至20万吨。总的来看，宏观扰动持续，成本端美豆需求坚挺，巴西大豆播种进度良好，阿根廷大豆迎来短时降雨利于推进播种，后续仍需关注拉尼娜对南美大豆主产区的天气影响；国内大豆到港增多使油厂开机率保持较高水平，油厂豆粕库存拐点出现，但在目前基差修复行情中，DCE豆粕下跌空间有限，短期应选择观望。

油脂

观点：外盘油脂油料下跌，豆棕油承压

隔夜油脂承压回落。具体来看，隔夜原油继续反弹。产业面，棕油，11月马棕出口增加、产量下滑，且MPOB上调12月棕榈油参考价至3847.24林吉特，11月为3575.8林吉特。印尼12月前半月毛棕参考价有上期的826.25美元/吨下调至824.32美元/吨，仍在出口专项税征收界限之上，将继续放缓11月后棕油出口步伐。印度下调棕油进口基础价。豆系，南美大豆播种推进不过新一周出口销售回落加剧美豆出口担忧，CBOT大豆大幅回吐。巴西明年初维持B10掺混，CBOT豆油跌停。国内，油厂压榨开机水平略增，下游豆棕成交分化，豆油库存75万吨附近，棕榈油继续累库至90万吨上方。总体而言，原油反弹，但成本端油脂油料大幅下跌拖累，加之国内棕油供应宽松，豆棕油承压于区间上沿，暂时观望，关注区间上沿突破情况，激进者短线高抛低吸参与。

生猪

观点：现货回转弱势，盘面预期调整

12月1日，主力合约LH2301合约收盘价20795元/吨，结算价20690元/吨；LH2303合约收盘价18520元/吨，结算价18540元/吨；LH2305合约收盘价、结算价均为18055元/吨；LH2307合约收盘价17495元/吨，结算价17485元/吨。

近期防疫政策调整和天气变化带动消费预期调整，盘面本身处在大幅贴水的情况下基差稍有缩减。考虑到供给压力尚未释放，近期现货价格仅在部分销区出现小幅走强的情况下，盘面很难再出现进一步的上行。近月合约经过前期下跌后不建议追空操作，上行驱动并不明确年末价格建议谨慎对待弱势运行。后续建议重点关注下游消费以及现货出栏节奏。养殖利润导致现阶段产能调整相对谨慎，远月暂时难有强势基础。