记者陈植上海报道

7月13日，海关总署发布的最新数据显示，今年上半年中国进出口总值3.079万亿美元，同比增长10.3%。其中，出口1.73万亿美元，同比增长14.2%；进口1.35万亿美元，同比增长5.7%，令上半年贸易顺差达到3854.4亿美元。

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但是，持续增长的外贸顺差，似乎未能有效带动外汇储备“水涨船高”。

数据显示，今年前6个月，中国外汇储备从去年底的3.25万亿美元，小幅回落至3.07万亿美元。

“事实上，外贸顺差增长与外汇储备增加之间，早已没有明显的相关性。”一位国内私募基金宏观经济学家向记者透露。究其原因，一是当前中国资本跨境流动延续自主均衡态势，即经常项与资本项在很多时候呈现“一进一出”的镜像关系，令外汇储备无需吸收额外的外贸顺差资金；二是近年以来，外汇储备规模波动，更多反映其投资组合里各类资产的估值变化，与资本跨境流动变化的相关性持续减弱；三是外汇市场供求关系持续完善，也令相关部门无需动用外汇储备进行调节。

7月7日，国家外汇管理局公布最新数据显示，截至2022年6月底，截至2022年6月底，中国外汇储备余额为30712.72亿美元，较5月末下降565.08亿美元。

国家外汇管理局副局长王春英表示，在国际金融市场，受主要国家货币政策、通胀预期、全球经济增长前景等因素影响，美元指数显著上涨，主要国家金融资产价格大幅下跌。由于中国外汇储备以美元为计价货币，在非美元货币折算成美元后金额减少，以及资产价格变化等因素的共同作用下，6月外汇储备规模下降。

“事实上，中国外汇储备波动受其投资组合里各类资产价格影响较大，也成为金融市场的共识。”上述国内私募基金宏观经济学家向记者指出。越来越多海外投资机构都注意到一个有趣现象，即每逢美元指数上涨期间，当月中国外汇储备都会大概率出现小幅回落，反之则回升。究其原因，是美元指数上涨导致中国外汇储备里的非美资产折算成美元后金额减少，拖累外汇储备规模小幅回落；反之则非美资产折算成美元后的金额增加，令外汇储备规模回升。

通联数据Datayes显示，6月美元指数上涨2.89%，导致日元兑美元汇率下跌5.48%，欧元兑美元汇率下跌2.32%，英镑兑美元汇率下跌3.36%，都导致众多国家外汇储备非美资产折算美元后的金额较大幅度减少。加之6月美联储超预期大幅加息75个基点等因素令美国道琼斯指数下跌6.71%，英国富时100股指跌幅也达到5.75%，进一步拖累这些国家外汇储备规模出现回调。

记者多方了解到，部分海外投资机构对此颇感好奇——在美联储持续大幅加息与美元上涨导致外汇储备估值回落的情况下，中国相关部门缘何没有吸收外贸顺差扩充外汇储备。

一位香港银行资深外汇交易员对此表示，这背后，是中国经济韧性与经济基本面稳健增长，令中国无需从外贸顺差吸收大量外汇储备，用于稳定人民币汇率与防范资本流出压力。

首先，随着中国经济基本面稳健增长与经济韧性增强，经常账户和直接投资等国际收支基础性顺差仍会保持一定的规模，将发挥稳定跨境资金流动作用。具体而言，中国是全球唯一拥有联合国认定全部工业门类的国家，制造业转型升级也在持续推进，贸易伙伴多元化也取得积极进展。所以货物贸易保持顺差是有坚实支撑的，对于直接投资，在坚持国内高水平开放和不断优化营商环境的背景下，2021年中国吸收外资居世界第二，外资在华投资兴业意愿比较强。加之近年境内主体对外投资平稳有序，预计直接投资项下还会呈现资金净流入。所以，经常账户、直接投资等国际收支基础顺差还会保持一定规模，将继续发挥稳定跨境资金流动的作用。

其次，中国对外资产负债结构优化，外债偿付风险较低。截至去年底，中国全口径外债余额和GDP比值是16%，低于全球主要发达国家和新兴经济体，说明中国外部债务水平不高。而且外债结构也在不断优化。截至去年末，存贷款、贸易融资等融资型外债的占比，比上一轮外债去杠杆比较强烈的2016年末，下降了13个百分点。值得注意的是，近年中国外债增长主要来自于外资增配中国债券。与此同时，中国还长期保持对外净资产，比如去年底中国对外净资产规模达到约2万亿美元，处于较高水平。这都令中国外汇储备资产居全球首位，民间部门资产规模也在不断提高，可以很好适应外部流动性的变化。

第三，人民币汇率双向波动发挥调节国际收支的自动稳定器作用，外汇市场成熟度不断提升。近年人民币汇率弹性不断增强，及时有效地释放了外部压力，市场预期保持稳定，外汇市场交易理性有序。当前境内主体外汇存款在7000亿美元以上，处于历史高位。企业“逢高结汇、逢低购汇”的理性交易行为持续增加，也有效平抑部分汇率调整，有助于人民币汇率总体稳定和外汇市场平稳运行，无需相关部门动用大量外汇储备稳汇率。

一位华尔街宏观经济型对冲基金经理向记者透露，尽管中国相关部门没有将大量外贸顺差转化成外汇储备，但这丝毫不影响海外资本持续看好人民币平稳波动。究其原因，一是外贸顺差持续增长表明中国外贸景气度重新回升，有助于人民币汇率在美元迭创新高情况下保持相对坚挺的走势，二是他们意识到当前中国外汇储备规模波动主要反映其投资组合资产价格变化，与中国资本跨境流出不存在明显的相关性；三是外汇储备规模波动，也没有影响到中国资本跨境流动延续均衡平稳的态势。

截至7月14日12时，受美元指数创下过去20年以来最高108.58的影响，境内在岸市场人民币兑美元汇率徘徊在6.7254附近，这意味着过去一个月期间在美元迭创新高的情况下，人民币汇率跌幅远远低于其他非美货币。

他强调说，这意味着4-5月份的人民币大幅贬值潮或已宣告结束，目前不少海外投资机构正流行一种观点，即此前人民币汇率大跌已提前释放美元大幅上涨所造成的下跌压力，如今外汇市场正将中国外贸景气度与经济增长基本面，作为判断人民币均衡汇率估值高低的最重要依据。