事件：

9月5日，为提升金融机构外汇资金运用能力，我国央行决定自2022年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行8%下调至6%。为4月贬值以来第二次调降外汇存款准备金，且一次调降2%，超过上次1%。

点评：

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一、外汇再度降准，缓解人民币贬值压力

今年以来，美联储为应对逾40年新高的通胀，加息节奏明显快于其他主要经济体。我国央行与美联储货币政策的背离，导致人民币面临持续贬值压力。8月中旬以来，在岸人民币由6.75逐步贬值至9月5日高点6.94附近，距破7已十分接近。针对这一情况，央行再度出手，第二次调降外汇存款准备金，意在防范人民贬值情绪升温进而引起的市场风险。

图表 1 人民币兑美元已离7不远

此前，自2004年央行印发《金融机构外汇存款准备金管理规定》以来，外汇存款准备金率一共发生了六次调整，第一次是2005年1月外汇存款准备金率从0%提高到3%；第二次是2006年9月15日外汇存款准备金率从3%提升到4%；第三次是2007年5月15日外汇存款准备金率从4%提升到5%；第四次是2021年5月31日外汇存款准备金率从5%提升到7%；第五次是2021年12月15日外汇存款准备金率从7%提升到9%；第六次是2022年4月25日，外汇存款准备金率从8%降低到7%。

图表 2 央行调整外汇存款准备金率时间表

数据来源：中国人民银行，

而本轮外汇降准是今年央行第二次下调外汇存款准备金，下调幅度为2个百分点，高于前一次。主要为了在人民币持续贬值下的背景下，稳定汇市预期，向市场释放更多的美元流动性供给，从而减轻人民币贬值压力。短期内，央行降准对市场预期有一定引导作用，使得人民币贬值趋势有望得到遏制。

图表 3 我国央行第二次下调外汇存款准备金

二、全球高通胀趋势不变，人民币贬值压力尚存

本次下调实际释放美元流动性约190亿，预期引导作用。据数据统计，2022年7月金融机构外汇存款约9537亿美元，降准2%即释放190.7亿美元流动性。与在岸人民币日均200亿美元以上的日均成交规模对比来看，释放的流动性规模有限，反映本次外汇降准主要是起到引导预期的作用，在短期内有助于维稳人民币汇率，而从长期来看，人民币或继续维持走弱趋势。

图表 4 金融机构外汇存款余额（亿美元）

按历史数据来看，央行调整准备金率后，汇率大概率将进入区间震荡或短期内改变此前趋势，但长期趋势需要基本面支撑因素发生变动后才会随之改变。就目前来看，人民币走弱的关键因素未改：一是中美政策的背离。国内货币政策趋于宽松，美国货币政策正在收紧，且这一形势仍未改变。本月美联储大概率将维持加息75BP的决策，而我国货币政策仍以“宽信用”为主，这将延续中美货币政策背离的趋势。二是国内出口对人民币的支持也将减小。此前，人民币与美元指数走势背离的主要原因在于国内出口强劲，企业换汇需求旺盛，在出口趋于常态的大背景下，支撑人民币继续走强的基础将不再牢固，人民币下行压力尚存。

综合以上两点，我们认为此次央行降准信号可能会减缓汇率快速走弱力度，但从长期来看，人民币下行趋势仍未改变。