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海通国际发布研究报告称，统计数据表明，港币汇率和恒指存在一定的因果联动关系。从每日收益角度与短中期(20交易日)收益层面，恒指的上涨下跌会分别带动港币汇率的升值和贬值,反之亦然。推断这些潜在的因果关系源于港股市场上国际投资者的交易行为与资金流向，包括提前布局、趋势跟踪、止盈抄底等。

首先，直观地观察一下近年来美元兑港币汇率和恒生指数之间的关系。汇率和恒指都经历了一番“过山车般”的走势，但可以注意到一个有趣的现象：在港币走强乃至触及强方保证的区间里，恒生指数上行；反之，港币走弱，恒生指数下行。一个直观的解释是由于香港股票市场是以港币结算，因此股指的走势将直接影响港币的需求：如果市场走强，投资者情绪上升，国际资金流入，则港币汇率走强，反之亦然。

图1. 美元兑港币汇率与恒生指数走势

资料来源：海通国际

图2. 历史经验关系

从月度回报的角度，恒指与汇率的相互影响将更为明显。如果港币汇率在某一个交易日较上月走弱1%，模型显示恒指或可能在未来一段时间进入熊市，即股指在未来20个交易日较上月有20%以上的回撤可能(其它因素不变)。值得注意的是, 如果恒生指数较上月上升1%，港币汇率将先升后贬，整体幅度为0.2-0.3%左右，预示着汇率冲高回落的走势，直观的解释是港股连续上涨会促使外资开始止盈减持港股，卖出港币，港币贬值;反之，港股连续下跌，则会促使外资抄底港股，买入港币，港币升值。

必须指出的是，股价与汇率本身均为内生变量，是市场价格的一种实现，是结果而不是起因。影响股价变动或者汇率变动的因素有许多，单从自身价格走势的相互影响或许不足以解释全部。但这是一个很有意义的出发点，通过观察金融市场内在变化以及相互影响机制的视角，从而发掘可能的投资机会。