美元走低、以及加息影响下外汇市场重新出现波动的迹象，促使投资者重新评估广受欢迎的套利交易，并在选择投资哪种货币时更加挑剔。

套利交易——利用各国之间借贷成本差异的投资策略——今年带来了丰厚的回报，因为大多数央行都上调了利率。美国银行指出，“世界上最受欢迎的套利交易”包括投资者借入日元，将日元兑换成墨西哥比索，以购买收益率高得多的墨西哥债券。数据显示，日本一年期国债的收益率约为-0.1%，而墨西哥一年期国债的收益率约为11%。

高盛的全球外汇、利率和新兴市场策略主管Kamakshya Trivedi表示：“今年上半年，套利交易一直非常受关注。新兴市场货币大约70%的波动都可以用套利交易来解释。”此外，德意志银行新兴市场套利策略指数在截至今年5月的12个月里创下了有记录以来的最佳表现。

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不过，随着美联储、欧洲央行和日本央行即将公布最新的利率决议，并就货币政策前景给出线索，本周的套利交易可能会受到冲击。

1、过度拥挤的恐惧

投资者开始担心，套利交易可能变得过度拥挤，这对投资者来说不是个好消息。BMO Capital Markets的外汇策略欧洲主管Stephen Gallo表示：“你不得不担心一些更拥挤的头寸。”他补充称，市场波动加剧或新兴市场利率下降可能引发投资者争相退出。

资管巨头Abrdn Plc的投资总监James Athey表示：“像墨西哥比索这样的货币已经被大量配置了相当长一段时间，感觉就像你越来越多地‘在压路机前捡硬币’。”

波动性很重要，因为投资者借入的货币升值、或投资的货币贬值都可能抹去利差带来的收益。日元已经有了反弹的迹象，7月上半月，美元兑日元汇率从145跌至137。野村证券日本外汇策略主管Yujiro Goto表示：“我认为这足以抵消任何套利交易的收益。”

法国巴黎银行的外汇波动率策略师Oliver Brennan表示，今年以来波动率一直很低，因为大多数央行都在同步上调利率，且全球经济没有出现重大问题。

不过，目前的情况看起来有所不同。美联储似乎将暂停加息，英国央行仍有加息空间，一些新兴市场央行正在考虑降息，而交易员们还在猜测日本央行的下一步行动。

芝加哥商品交易所（CME）基于期权的波动率指标显示，全球五大交易货币的波动率在6月降至一年半以来的最低水平，但此后又有所上升。Oliver Brennan表示：“从现在开始，风险是政策趋同程度降低，不确定性增加。”

2、美元贬值

新兴市场并不是唯一的焦点，投资者还蜂拥至收益率高于许多国家的美国债券。不过，本月迄今为止，美元兑一篮子主要货币已经下跌了2%，美国6月份通胀大幅放缓令人们对美联储即将结束加息的预期升温。

德意志银行外汇策略师Robin Winkler表示，美国的这种“温和反通胀”可能有助于以美元为资金的新兴市场套利交易继续表现良好。但他还补充称：“在十国集团，美元走势转跌未必对套利交易有利，因为美元长期以来一直受青睐。”“尤其是日元，还有瑞士法郎、瑞典克朗或挪威克朗，长期以来一直被用作做多美元的融资货币。因此，这些货币对承受了沉重的压力。”

Kamakshya Trivedi表示，套利交易仍可获得回报，尤其是在新兴市场受到提振的情况下。不过，他建议不要简单地选择收益率最高的货币。他表示：“在一个经济增长有望更加强劲的世界中，加入具有相当多周期性风险敞口的货币是有意义的，包括拉丁美洲的巴西雷亚尔或韩元。”

纽约梅隆银行的市场策略师Geoff Yu表示，尽管前景相对温和，但仍具有不确定性。他表示：“现在要有选择性，你不会想要在风险敞口上增加一倍或三倍。”