伴随着A股近期震荡加剧，市场关于风格切换的争论激烈，有观点认为消费和科技已经被高估，有观点认为低估值的金融地产会顺势接力，但也有很多人认为风格并未切换，未来还是成长股的天下，那么市场到底有没有风格切换?四季度哪类主题才会是市场的主流?腾讯财经邀请开源证券首席策略分析师牟一凌、中信建投证券非银首席分析师赵然、大成睿景灵活配置混合基金经理韩创、东兴证券林莎共聚《云端策略会》，探讨A股的风格切换问题。

01

未来还有机会，但闭着眼赚钱的时候已经过去了

开源证券首席策略分析师牟一凌认为，整个市场发生了一个深刻的变化导致了两面性，那就是经济正在复苏，就会带来流动性收紧，无风险利率上行。到7月份，市场发生了比较明显的风格切换，但第一轮切换在历史上看也只是预演，紧接着我们8月份以来做过统计，整个顺周期板块、价值股板块开始明显跑赢市场，这也回应了今天的题目，风格已经切换了。按历史规律统计，风格切换至少维持187个交易日以上，现在才40天。

对于A股而言，其实我们现在全球流动性发生的事情在2008年看到过。2008年，当美国经济开始企稳之后，美联储是实际收紧了流动性，但是这一次是预期扭转，在随后的09年我们看到由于中国经济率先反弹，中国股市比全球更早结束调整，同时，大量的资金在流入中国。这意味着经济复苏会带来外资的配置，但是我们需要注意的是，既然他们流入是因为经济复苏，顺理成章他们也会买跟经济复苏相关的资产。第二，哪怕顺周期行业近期上涨之后，估值还很便宜。因为二季度很多行业已出现盈利改善。

02

要调整的是投资结构而不是降低仓位

牟一凌表示，总体看，当下市场有风险，因为疫情还在，流动性在收紧，但是也有机会，我们要去买估值便宜的板块，买盈利改善的板块。我们要调整的是投资结构而不是要降低仓位，要配置顺周期板块。

后面低估值板块会享受整个盈利修复的过程，比如煤炭、银行，其实都是属于这样的属性，以及我们还在估值修复过程中的房地产，它的问题比较复杂。同时，其实我们也会看到有一些行业也可以挣盈利的钱，包括化工、建材、工程机械。

03

机构重仓股的分化才刚开始，现阶段能帮我们挣到钱的是周期股

牟一凌表示，机构重仓股的分化才刚刚开始，如果我们用2020年二季度整个公募基金公布的持仓数据看，现在整个公募在逐步偏离前100的重仓股，同时再逐步向前100之后的标的扩散，这是一个现象。

近期越来越多的产品，特别是科技和消费为主导的产品，开始越来越跑不过沪深300，从历史上看整个居民的净申购和赎回跟跑赢沪深300的情况是高度相关的，也就是意味着我们过去6个月以来，线性外推的好日子，大家说的机构牛，或者是少数公司的牛市大家创造的永动机的理论已不再奏效。目前从高频跟踪的个人为主导的一些ETF的数据已经开始看到了在对于科技，主要是里面新能源车和医药板块进行赎回。

近期成长股跌得更厉害，价值股还具有一定的防御属性，所以，现阶段来看，能帮我们挣到钱的是周期股，还没有看到什么时候切换到科技的行情。

04

重点关注四季度的保险股行情

中信建投证券非银首席分析师赵然表示，券商和保险有安全垫，这个位置很难判断会不会有突发政策刺激股价，但是向下的安全垫是比较健的，比如说头部几大大保险虽然有了短期的上涨，但估值在历史上都是中位数以下甚至偏低。

首先说券商板块，通常开玩笑说“重资本行业的波动掩盖了它轻资产行业的努力”，我更愿意把券商的业务分成消耗资本金的偏重资本的业务，另外一块是相对于比较轻的，类似于投资银行，债权比较轻的资本。

轻资本的业务基本上是密切挂钩资本市场改革，直白来说，科创板放得越快，注册制试点不断的加速，每周其实都会有很多新股上市，现在头部的所谓三中一华的投行业务是不断提升的，同时享受到了行业的红利，还有行业内部马太效应进一步增强双重的逻辑。

关于保险板块，保险是非常典型从基本面的双重利空，转向利多的局面。今年一季度保险股的表现比较差，二季度以来利空因素正在削减，今天主题反复强调的，经济正在进入一个确定性弱复苏，为什么说弱复苏，方向性来说，无论是同比和环比都有一个方向性的改善，但是目前出来数据的幅度可能大家觉得不及预期，但明年一二季度一定是经济数据比较亮眼的阶段。

稍微往长一点看，我觉得这波第一个对于保险负面压制的负债端的影响会有一个改善，而且保险股本身其实偏后经营周期，现在的复苏还没有明显表现出来，保险的复苏滞后于基本面的改善，所以整个的机会我觉得是非常好的左侧，大家可以重点关注四季度的保险股行情。

05

券商和金融科技行业接下来会出现很多并购重组

赵然从两个角度分析了对于近期券商合并事件的点评，一个是自上而下的宏观政策，一方面是自下而上的微观从券商角度的考虑。

从政策的角度，随着金控政策的正式落地，核心还是围绕着防范、化解系统性金融风险展开，对持有金融机构牌照的股东会有更多非常明确的定量监管，而且从以前纯粹的分业监管转向混业监管，这样很多现有的一些持牌机构可能出现股东并不满足金控条件的情况，相关牌照会释放出来。

另外一边自下而上，从券商的角度看，监管2019年就开始提要打造航母级券商，券商整个行业也在发生自身的微观层面比较明显的变化。以前以我为中心的商业模式，转向为以客户为中心的商业模式，券商不应简单只做经纪业务、投行业务，彼此业务之间割裂且独立，而是应该站在中小企业角度，帮助企业解决融资问题，而不是短期炒一个股票，做一些减持。

部分的头部券商，无论是经纪业务出现弱势，或者是机构业务有明显的短板，肯定会想着和一些相关券商互补，不断整合。

整个并购重组在未来一段时间里面，甚至我觉得不仅仅是券商行业的并购重组，包括科技板块也会有很多并购出现。